“船大难掉头。”

日前正式披露完毕的三季报成为了震荡市场中公募基金最直观的明镜。

Wind统计表示，今年三季度163家公募机构旗下共14752只产品当期利润（指已实现收益+未实现浮动盈亏-费用,下同）累计出现了15319.21亿元的亏损（具体口径为统计当期利润时，剔除基金份额分类重复统计的部分；剔除ETF联接基金、FOF基金投资相关基金获得的收益部分，下同）。

(资料图)

据新经济e线了解，这一数据不仅刷新往年的最大单季亏损，而且其亏损额甚至超过了市场整体跌幅较大的2008年全年（-15012.63亿元）和2022年全年（-14572.34亿元），同时也是单季亏损首次超过历史任一完整年度全年亏损水平。考虑到公募基金在二季度累计实现了18802.09亿元的当期利润，其中多达81.48%的盈利已在三季度尽数回吐。

从单只产品看，三季度亏损前二十名合计亏掉2558.6亿元，占全市场亏损的16.70%。其中，15只为指数型产品，另外5只为主动权益产品，领跌的东方人工智能主题A和银华集成电路A当期利润亏损均超过110亿元，分别达-130.58亿元和-111.25亿元。

从市场表现来看，三季度A股出现极端结构反转：上证指数仅跌6.16%，但创业板指跌27.80%、科创50跌30.70%，电子、通信分别跌32.65%、28.72%；同期煤炭、石油石化、银行、医药生物则逆势上涨10%—19%。其中，涨幅居首的煤炭与跌幅居首的电子高低落差高达51.94%。

不仅如此，今年三季度被动指数型基金平均复权净值增长率-8.42%，主动权益型为-11.91%，后者落后3.49个百分点。同样满仓权益、同样面对下跌，主动权益甚至多跌了约3.5个百分点。这3.5个百分点，就是公募行业"集中押注"在逆风期的对价。

从基金管理人角度来看，今年三季度仅有27家公募机构旗下产品累计当期利润实现正收益，占比不到两成，仅为16.56%。

1.53万亿元怎么亏的

新经济e线获悉，若把1.53万亿亏损放回历史坐标，它的特殊性不在绝对额，而在集中度。2022年全年亏14668.20亿元、2023年亏4356.60亿元，是全年四个季度累积的结果。令人震惊的是，2026年三季度则是单季一次完成，这是以往从未有过的历史纪录。

按主动投资和被动投资对基金产品分类的话，则前者共有10280只产品，在三季度中的当期利润累计亏损为9646.41亿元；后者共有4018只产品，三季度亏损为6102.06亿元。如果只看亏损额位列前100的产品，则被动指数型基金占比最多，达到44只；其次则是偏股混合型基金，共有34只入列；其余还有9只QDII基金、6只灵活配置型基金、3只普通股票型基金、2只混合债券型二级基金、1只增强指数型基金和1只被动指数型债券基金。

从基金重仓分布来看，今年三季度跌幅榜前四的电子、通信、建筑材料、电力设备行业恰好占公募近六成仓位，其区间跌幅分别高达32.65%、28.72%、26.10%、23.73%。相反，涨幅榜前五的煤炭、石油石化、农林牧渔、银行、医药生物板块恰好又是公募的低配区。相应的，其超配数据更直白，更能说明问题。

据新经济e线了解，今年三季度末，电子（+17.21%）、通信（+9.51%）、医药生物（+2.70%）三个行业处于超配状态，其余全部低配。其中非银金融-4.22%、银行-3.85%。而上涨最好的煤炭、石油石化、农林牧渔也全部在低配名单里，这三个板块三季度区间涨幅分别达19.29%、15.32%、15.10%。可见，这种"持仓与涨幅错位"的剪刀差，构成了1.53万亿亏损最直接的算术解释。

就细分投资类型而言，股票型基金和混合型基金是三季度出现巨额亏损的主因，其中前者4026只产品累计当期利润亏损达到7462.68亿元，后者5069只产品累计当期利润亏损达到7775.85亿元，两类产品的合计亏损已占据全行业亏损的超99.5%。这意味着这次亏损并不同于一轮普遍性风险释放，其本质是一次结构性押注的集中清算。当权益市场单季出现30%级别的板块回撤，占行业规模两成多的权益资产就足以吞噬整个行业的利润。

在主动权益产品内部，主动权益基金三季度合计亏损9217.15亿元，占全市场亏损的60.17%，而这10734只产品占全市场产品数的72.76%。也就是说，占产品数七成的主动权益，贡献了六成的亏损额——单位产品的亏损强度反而低于行业均值，因为真正的亏损绝对额集中在少数巨型产品上。今年三季度亏损前二十名中，5只主动权益产品几乎全是科技主题——东方人工智能主题A、银华集成电路A等主题基金越集中、规模越大，调仓越艰难。

其余品类中，QDII亏367.13亿元、债券型亏184.22亿元、FOF亏94.15亿元，也均为负。全场只有三个方向为正，货币市场型基金赚419.42亿元，另类投资（商品）基金赚135.56亿元，REITs赚9.84亿元。令人意外的是，今年三季度连债券基金都亏了。三季度中证全债指数上涨1.10%，纯债基金中位数收益0.59%，但债券型基金整体利润为-184.22亿元，差额主要来自可转债——可转债基金三季度规模加权收益为-12.92%。换句话说，这是极少数连"防守资产"都被拖下水的一个季度。

据Wind统计，三季度主动权益基金中位数业绩为-14.32%，超75%的产品收益为负，但行业主题基金内部分化极大。其中，亏损居前的科技主题基金、新能源基金、制造主题基金单季净值亏损分别高达27.31%、22.14%、19.52%，而涨幅居前的医药、金融、消费主题基金季度回报均值分别达10.92%、4.75%、2.53%。同一批管理人、同一个季度，差距最高达38个百分点。对于基金持有人而言，在公募行业单季度创纪录亏损1.53万亿元背后，你亏没亏，完全取决于你站在哪一类产品里。

谁在逆风翻盘？

Wind统计还显示，今年三季度在163家公募机构中，有136家旗下产品累计当期利润出现亏损，其中亏损额最多的两家机构均已超过1000亿，分别为1914.51亿元和1710.66亿元。在此之后，还有7家公募旗下产品累计当期利润亏损超过500亿元。新经济e线注意到，尽管公募基金在三季度整体亏损较多，但依然有少数机构逆风翻盘，旗下产品累计当期利润实现了正收益。

相比之下，今年三季度仍有27家公募机构旗下产品在三季度累计当期利润没有出现亏损，其中中泰证券资管以8.71亿元的当期利润位列榜首，在管基金共32只；其次则是上银基金和鑫元基金，两家的产品数量分别为75只和118只，累计当期利润分别为6.35亿元和4.48亿元。剩余机构中，旗下基金累计当期利润超过1亿元的还有8家。

从上榜公募的特点来看，这些实现当期利润正收益的普遍都是中小型公募与券商资管。在规模方面，截止今年三季度末，上银基金的总规模最大，为2620.07亿元；其次的鑫元基金总规模为2536.54亿元；其后总规模超过1000亿元的还有华泰证券资管、中加基金、兴银基金和中信建投基金。同时，亦有5家公募的管理总规模不足100亿元。

相比头部基金的万亿级规模，上述小规模的机构在震荡的行情中“船小好调头”，且不必为承载巨量资金而被动配置高流动性的大市值成长股，也没有“必须满仓”的被动产品线包袱，因此受到市场冲击的影响也较小。

与此同时，在管产品的类型也帮助了这批管理人在三季度实现盈利。整体来看，上银、鑫元、蜂巢、华泰保兴基金均是典型的债券投资见长机构，三季度债市走出独立行情：中债总净价指数上涨0.37%；中债国债总净价指数上涨0.66%，且债券型基金规模三季度增长5163.86亿元、环比增长4.20%至12.81万亿元。除此之外，还有多家管理人旗下产品以红利风格为主，这类基金都能在逆风期提供稳定的正收益垫。

除此之外，中小公募机构的权益产品持仓方向也会与头部机构存在差异。

以三季度旗下产品当期利润最高的中泰证券资管为例，该机构共有权益类产品（包括偏股混合型、普通股票型、灵活配置型，不同份额分别统计）共有22只，在三季度中平均净值增长率为5.21%，于百亿以上主动权益管理人中业绩最佳。

具体产品上，由姜诚、王桃管理的中泰红利优选一年持有、中泰红利价值一年持有单季回报分别为10.66%和10.27%，其持仓特征主要体现在显著低配电子，在银行、房地产等行业明显超配，其中前者前十大重仓股中包括7只金融板块个股和2只房地产板块个股，后者的金融个股和房地产个股也分别达到5只和2只，而这恰好站在了三季度风格反转的获利一侧，进而让产品获得了可观的收益。

对此，有分析认为，在一个风格极致反转的季度中，决定盈亏的首要变量是资产与风格的暴露结构，而不是管理人的选股能力或规模大小。这批三季度旗下产品实现盈利的机构并非赢在“更会赚钱”，而是赢在了“没有站在亏损的爆发口”。

实际上，尽管一部分中小公募机构在三季度实现了盈利，但其生存困境依然存在。以东海基金为例，该公司旗下产品共有27只，三季度累计当期利润实现正收益1.29亿元，但在反面，其20.75%的股权正在北京产权交易所以4199.82万元的底价挂牌转让。这一赚钱与股权售卖同时发生的景象也是当前公募行业中小机构生存困难的写照。

另有观点提醒，三季度中小公募机构旗下产品实现盈利的参考价值大于示范价值，若四季度风格重回成长，同样的持仓结构也将会面临反向压力。

对投资者而言，教训更朴素：不要用行业整体的盈亏数据，判断自己该不该持有；也不要用指数的跌幅，替代对持仓集中度的检查。1.53万亿是一个行业交出的学费，个体能拿到的唯一红利，是看懂这笔学费花在了哪里。

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