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来源：CFC农产品(行情000061,诊股)研究

巴西总统卢拉在上任的第一天立即签署了十余项法案，其中两条与燃料市场以及糖市紧密相关：1）将燃料税豁免的时间延长60天；2）提出将巴西国家石油公司从国家私有化计划中删除的提案，并要求审计长办公室在30天内完成评估。

两则法案对于市场的影响：

燃料税豁免延期，超出市场预期；乙醇价修复推迟，原糖跟随承压

根据巴西央行的预估，2023年巴西财政赤字将占GDP的2.5%，即490亿美元，其中免除燃料税每年会损失约超90亿美元的巨额财政收入，因此此前市场的预估是卢拉上任后恢复燃料税的可能性较大，以此减轻财政压力。这将会使各州的汽油价格上涨，乙醇燃料作为其替代品，市场份额将增加，恢复的需求将带动乙醇价格上涨，并缩小乙醇和糖之间的价差，或能够重新刺激一部分糖厂生产乙醇。根据Safras的报告，市场对于乙醇需求恢复的预期强烈，引发燃料经销商积极购买乙醇，乙醇价格在年末出现一定上涨。

超市场预期的是，卢拉在上任之后宣布延长免税的期限，但其实是符合巴西劳工党的作风，相似的举措可以追溯到和卢拉同为劳工的前总统迪尔玛·罗塞夫 （Dilma Rousseff） 2011 年至 2016任职期间的一系列政策调整，政府人为地压低汽油价格以遏制通货膨胀。乙醇的利润率和全球食糖价格一同下降，其中原糖最低降至10美分/磅，此期间，工厂以低于生产成本的 60% 的时间出售乙醇，数十家工厂破产，给糖业和乙醇行业带来了严重破坏。

既有前车之鉴，延长燃料税的政策落地让此前“燃料税恢复、乙醇价格恢复支撑原糖的预期”落空，乙醇价格价格连续两日回落，幅度分别为1.74%和2.15%，ICE原糖主力合约跌至20美分/磅以下。

另一项关于取消巴西国家石油公司私有化的提案，属于市场预期之内的利空，卢拉在大选时就提出一旦他上任会执行“内外油价脱钩”的计划，即让海外高企的能源价格无法传导至巴西国内，而让巴西国家石油公司完全国有化是完成他计划的第一步。若最后提案能落地，一时间 “原油-汽油-乙醇-原糖”间的价格传导在今年失效。

巴西新季还未开榨，一切还有诸多不确定性，印度出口平价支撑仍然有效

目前巴西糖和乙醇行业组织UNICA已经对税收减免延长的法案提出反对，对于汽油更大比例的税收减免将冲击乙醇燃料的消费，不利于生物燃料的普及，并表示当前的政策与卢拉在去年的COP27联合国气候会议上“环境友好”的发言相悖。

当前含水乙醇贴水原糖超3美分/磅，站在当前的角度来看制糖仍是首选，但是离巴西23/24榨季的开榨还有大约4个月的时间，有了本次超预期的政策落地后，巴西燃料市场的不确定性再次增加，60天之后卢拉如何平衡传统燃料和生物制燃料的市场、如何进行税收调整、巴西国家石油公司是否能如期国有化？还存在不确定；乙醇价格预计将迎来较大的波动，谨防再次出现超预期的市场调整。

原糖的回调是对超预期政策调整的回应，但是燃料市场仍充满不确定性，最后政策如何调整还需走一步看一步。而此时北半球印度和泰国才是核心的定价中心，在《【糖史演义】原糖创六年新高，“逼仓”传言再起》中提到，当前全球贸易流依然紧张，巴西提前收榨、泰国推迟开榨、印度传出减产的传言，市场开始担心 03 合约是否有足够的交割品进行交割，资金重仓 03 合约，原糖预计维持强势。

关键词： 不确定性 石油公司 税收减免